JPMorgan analistlerine göre Bitcoin madenciliği ekonomisi bu yıl ciddi şekilde kötüleşti. Kripto para, tahmini üretim maliyetinin altında beş aydır işlem görüyor ve bu durum sektördeki madenciler üzerindeki baskıyı artırıyor.
Yönetici direktör Nikolaos Panigirtzoglou liderliğindeki JPMorgan analistleri, Bitcoin’in hash oranının (toplam hesaplama gücü) ve madencilik zorluk seviyesinin bu yıl fiyat hareketlerine daha duyarlı hale geldiğini belirtti. Normalde bu iki gösterge fiyattan görece bağımsız hareket eder, çünkü madencilik donanımının devreye alınması ve çıkarılması zaman alır. Ancak son dönemde bu ilişki güçlendi.
Son altı ayda madencilik zorluğunun Bitcoin fiyatlarına olan beta katsayısı 0,62'ye yükseldi. Analistlere göre bu, madencilerin artan bir kısmının başa baş noktasına yakın çalıştığını ve fiyat değiştiğinde makinelerini açıp kapatmaya daha hazır olduğunu gösteriyor. Diğer bir deyişle, madenciler artık fiyat dalgalanmalarına karşı eskisinden çok daha hızlı tepki veriyor.
Analistler raporda şu değerlendirmeyi yaptı:
"Bitcoin üretim maliyetinin altında işlem gördüğünde, daha yüksek maliyetli madenciler makinelerini kapatıyor, hash oranı düşüyor ve zorluk seviyesi buna göre aşağı ayarlanıyor. Bu örüntü haziran ayının ikinci haftasında da görüldü; zorluk seviyesi %10 düştü ve bu, yılın bu büyüklükteki ikinci geri çekilmesi oldu. Önceki düşüş ocak ayında yaşanmıştı."
Üretim maliyeti 78.000 dolara çıktı
JPMorgan'ın güncel tahminine göre Bitcoin’in üretim maliyeti yaklaşık 78.000 dolar. Buna karşın Bitcoin şu anda 62.500 dolar civarında işlem görüyor. Aradaki fark, yaklaşık 15.500 dolarlık bir açığa işaret ediyor ve bu da madencilerin önemli bir kısmını maliyetinin altında üretim yapmaya zorluyor.
CoinShares'in 2026 birinci çeyrek madencilik raporuna göre Bitcoin madencilerinin yaklaşık %20'si artık zarar ediyor. Bu oran, yılın başındaki seviyelerin oldukça üzerinde ve sektördeki konsolidasyon baskısının arttığına işaret ediyor.
Bu tablo karşısında halka açık madenci şirketler operasyon giderlerini karşılamak için sadece birinci çeyrekte 32.000'den fazla Bitcoin sattı. Bu rakam, 2025'in tamamındaki toplam satışları geride bıraktı. Madenci şirketlerin rezervlerini bu hızda eritmesi, nakit akışı sıkıntısının sadece küçük oyuncularla sınırlı olmadığını, borsada işlem gören büyük şirketleri de etkilediğini gösteriyor.
Zorluk ayarlamalarının sıklaşması bekleniyor
JPMorgan analistleri, Bitcoin fiyatı üretim maliyetinin önemli ölçüde altında kaldığı sürece hash oranının fiyat hareketlerine duyarlılığının yüksek kalacağını ve madencilik zorluk ayarlamalarının daha büyük ve daha sık gerçekleşeceğini öngörüyor. Üretim maliyeti şu an için yaklaşık 78.000 dolar olarak hesaplanıyor.
Bu döngünün kısa vadede kendi kendini düzeltme eğiliminde olduğu da belirtiliyor. Zayıf madenciler kapandıkça hash oranı düşüyor, bu da kalan madenciler için kârlılığı kısmen geri kazandırıyor. Ancak Bitcoin fiyatı üretim maliyetinin altında kaldığı sürece bu denge tekrar bozuluyor ve döngü yeniden başlıyor.
JPMorgan daha önce de kripto piyasasına temkinli bir duruş sergilemişti. Ancak analistler bu kez beklenmedik bir not ekledi: piyasadaki mevcut zayıf seyrin aslında "ileriye dönük yükseliş sinyali" olarak okunabileceğini söylediler. Analistlere göre madencilik sektöründeki bu tür stres dönemleri, geçmişte de genellikle fiyat tabanlarının oluştuğu dönemlere denk gelmişti.
